九游会JY复合集流体具备降本+安全优势。集流体作用是汇集电流、承载正负极活性物质，其本身为非活性物质，箔材减薄是产品迭代的重要方向。传统集流体减薄面临瓶颈，复合集流体采用“高分子基材+轻薄导电层”的三明治结构，可有效防止电池热失控，降低铜使用量实现降本，减重进而提升电池能量密度。

　　复合集流体产业化加速，渗透率的核心在于降本九游会JY。2022 年以来以东威科技为代表的设备厂商陆续收获复合铜箔设备订单，以宝明科技为代表的材料厂商陆续向电池厂送样复合铜箔，璞泰来的粘结法工艺与宁德绑定合作，多家电池、汽车厂商纷纷入局，产业链上下合力推动产业化进程。

　　相较传统6μm、4.5μm 锂电铜箔，复合铜箔理论成本的下降空间约37%、32%，使用复合铜箔的电池能量密度提升比例达4.98%、2.73%，目前复合铜箔处于从0 到1 加速渗透的起点，降本节奏是驱动渗透率提升的关键。预计2025 年使用复合铜箔的锂电池达219GWh，对应复合铜箔需求达22 亿平，对应市场规模接近110 亿元。

　　两步法为目前主流路线，一步法潜力可期，PP 基膜优势显现。复合集流体制备过程是在高分子材料（PET/PP）上镀膜（铜/铝），核心在于镀膜工艺，关键工艺包括磁控溅射、蒸发镀、水电镀、化学镀。1）工艺的选择要综合考虑产线效率、良率及设备投资九游会JY，“磁控溅射+水电镀”的两步法为目前较多厂商选择的主流工艺，一步法的理论成本低于两步法，由于工艺尚不成熟，仍需产业后续验证。假设两步法渗透率为100%进行测算，2023-2025 年磁控溅射设备新增投资额为1.60、10.37、43.77 亿元，水电镀设备新增投资额为2.29、15.24、62.38 亿元，超声波滚焊设备新增投资额为0.92、6.22、26.26 亿元。2）基膜选择方面，PET 拉伸强度、耐温性、附着力优于PP，但由于在酸性下易分解，在电池高温循环测试中出现“跳水”现象，而PP 化学稳定性较强，或将成为复合铜箔产业化的优先选择。

　　投资建议：行业后续催化较多，关注两步法复合铜箔样品高温循环测试结果，以及复合铜/铝箔产品上车情况，2024 年复合铜箔有望开启量产新阶段。1）新技术从0 到1 发展过程中，设备端业绩确定性最高，为优先受益环节，其中超声波滚焊设备【骄成超声】不受路线变化干扰，确定性最高；水电镀为两步法及三步法下的关键环节，建议关注目前唯一量产水电镀设备的【东威科技】；建议关注布局干法一步法的磁控溅射一体机设备厂商【道森股份】。2）材料端关注厂商送样进度及产能布局，量产领先的厂商有望构筑先发优势，此外，膜材扩产周期较长，看好绑定膜材产能的材料厂商九游会JY，建议关注【宝明科技】、【英联股份】、【双星新材】、【元琛科技】【铜峰电子】等。

　　风险提示：复合铜箔测试结果不及预期、复合铜箔降本节奏不及预期、新能车销量不及预期。